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        恒安国际被做空详解(下)

        18-12-24 11:51    作者:孙旭东    相关股票: 格力电器

        虚假银行存款相关澄清适得其反

        博力达思认为恒安国际伪造了大量银行存款,他们认为,投资者应对那些号称录得大量净利润且拥有大量银行存款,却继续严重依赖短期借款的公司持怀疑态度。”。

        尽管恒安披露了较高的营运资金盈余,但是在 2018 8 月到 12 月的五个月里,恒安向投资者发行了六期债券,总计募资人民币 75 亿元,其中大部分收益声称将用于营运资金!

        就在上星期,恒安又募集了两期本金总额达人民币 20 亿元的超短期融资券,用以补充流动资金。

        如果恒安报告的营运资金盈余达到峰值水平,那么为什么恒安需要筹集资金来支持其营运资金需求? 我们认为恒安近期增加借款的真正原因是因为恒安报告的现金余额是伪造的。

        从财务数据上看,博力达思的怀疑是有道理的。2017年,恒安国际实现营业收入198.25亿元,而年末它所拥有的货币资金则有209.29亿元,为年收入的1.06倍。A股上市公司中,格力电器(000651)的资金充裕是有名的,在这一指标上也是远远不及——2017年营业总收入为1500.20亿元,年末货币资金为996.10亿元,只是年收入的0.66倍。

        从财务指标上看,恒安国际是典型的双高——高现金、高负债。209.29亿元货币资金相对应,其有息负债高达186.23亿元(其中银行贷款156.31亿元,其余为中期票据和公司债券)。

        然而,仅从年报相关数据来分析,这似乎不是很复杂的事情。据恒安国际2017年年报披露,“于20171231日,本集团银行贷款有效年利息率约1.63%2016年:2.16%)”;“于20171231日,银行存款有效年利率2.48%2016年:2.38%)。也就是说,存款利率高于贷款利率,既然如此,当然是能贷多少就贷多少。

        1:恒安国际2017年末货币资金和银行贷款

        单位:亿元人民币

         

        货币资金

        银行贷款

        人民币

        93.97

        33.97

        美元

        96.33

        36.53

        港币

        16.84

        84.90

        其他

        2.16

        0.91

        合计

        209.29

        156.31

         

        不过,银行存款利率高于贷款利率这种好事儿至少在现在的中国大陆是不存在的——如果有,那就是我孤陋寡闻了??悸堑胶惆补适窃谙愀凵鲜械墓?,而其贷款也多为港币、美元贷款,或许真有这种可能?对谨慎的投资者来说,这显然需要证实。

        恒安国际财务副总监对公司双高问题的回答使得问题变得更复杂了,简单的贷款、存款活动变成了“套利”。做空报告中其回答如下:

        恒安财务副总监回答: 我们总是在我们的国家,在我们的城市(香港)做很多利率套利,我可以与你分享去年的情况,这是非常正常的情况。 例如,在 2017 年,我们在香港的平均贷款利率(以港元和美元计算)仅为每年 1.4%。 我们从香港借钱。 然后我们在一些银行存款,这些银行是安全的银行,并一直持有直到到期。 存款的利率,谈到定息存款利率,大概为 2.2% 2.4%。(存款)到期日已与借款相匹配,我们的大致收益,约为 100 个基点。 这就是为什么在 2017 年,我认为,我们从这种运作中大约有 1 亿的净利息收入。 这就是为什么我们做这种借款和现金套利的原因。 我可以和你分享 -是的。

        例如,在香港,我们的香港借款只会以港元和美元计值,而我们的存款只会以港元或美元计价,而这些资金(的币种)完全相同。 所以我们没有 - 理论上,我们没有任何汇率风险。 另一方面,在中国大陆,我们借入人民币。 我们将其用于这些目的:支付我们的人民币费用,或者存为人民币存款。是的。我可以与您分享,您也可以查看,我们的融资活动没有任何汇率风险。 融资活动没有?!?/SPAN>

        问题:“您的借款 - 您的境内借款,是否是更高的利率? 我不明白,因为你的在岸借款(利率) 4 5 6%或者什么? 并且是短期借款?!?/SPAN>

        恒安财务副总监:“是的。 但我们也获得了 6%的存款(利率),这也是 100 个基点(的收益)。 这就是为什么它实际上是相同的利润率。 我们(在境内)以更高的利率借钱,但我们的存款利率也很高。所以这就是我们进行这项活动的原因。

        另一方面,这个回答也让问题变得简单了,我不大相信恒安国际能在大陆获得6%的人民币存款利率。

        恒安国际的澄清公告中对为什么要发行超短期融资券和债券作了如下解释:

        本公司注意到自

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