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        钮文新:科创板需要避免“两个极端”

        18-11-07 16:10    作者:钮文新    相关股票:

         

        为了更好发挥上海等地区在对外开放中的重要作用,我们决定,一是将增设中国上海自由贸易试验区的新片区,鼓励和支持上海在推进投资和贸易自由化便利化方面大胆创新探索,为全国积累更多可复制可推广经验。二是将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制,支持上海国际金融中心和科技创新中心建设,不断完善资本市场基础制度。三是将支持长江三角洲区域一体化发展并上升为国家战略,着力落实新发展理念,构建现代化经济体系,推进更高起点的深化改革和更高层次的对外开放,同“一带一路”建设、京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设相互配合,完善中国改革开放空间布局。

        当国家最高领导人借中国国际进博会开幕式之际宣布上述一系列震撼消息之后,举世哗然?!爸泄罘⒋锏厍摹俺と恰币惶寤?自贸区般的全方面开放的体制机制+科创板”这种“极限式制度组合”,其右侧应当如何填写答案?是不是应当填上“全球科技创新高地”?说实话,真有这样的品相。想想看,长三角地区是不是中国顶尖级高校林立?科研院所和各种实验室是不是多如牛毛?对全球科技人才的吸引力是不是中国第一?如果再配以上述制度安排,结果会是什么?实际上,国其在进博会开幕式上的讲话已经透出信息,他说:“创新是第一动力。只有敢于创新、勇于变革,才能突破世界经济发展瓶颈?!?/P>

        有了这样的大背景,我们当然有理由对也已诞生于上海的科创板寄予厚望。它不简单是注册制的尝试,更应当是按照国际成功经验孵化产业新生代的工具,所以我们预期,上??拼窗逵Φ笔且桓鼍哂泄仕嫉拇葱率谐?。这一点,恐怕不仅体现对注册制,而更可能体现在它与国际接轨的上市条件和投资者开放度。

         

        但我们还是要说,科创板需要循序渐进,而千万不要走向“两个极端”。第一个极端是松弛条件下的一哄而上,新三板就是前车之鉴。我们考量全世界的股票市场,其都具有一个共性,上市公司数量大约在3000家左右,而且有相当一批(一般在1000家左右)属于“僵尸股”,而真正交易活跃的股票也不过1000家左右,其余1000家属于不够活跃。为什么具有这样的特征?第一,全世界股权投资偏好的资本十分有限,尤其在金融风险偏大的情况下,投资者风险厌恶情绪偏大;第二,股权偏好的投资者更希望上市公司具有持续的成长性,传统产业公司股票只作为“现金奶?!被臼枪┗雇蹲收吲渲檬褂?,而不被进取型投资者偏爱;第三,全球产业面临重新组合而属地配置,政策变化加大,股市稳定性变弱,这也排斥了一些投资者的股票投资偏好。

        第二个极端是过紧条件下的发育不良,创业板就是前车之鉴。原本科创板和创业板不该有什么差异,但由于监管者自己吃不准技术型轻资产公司未来的市场前景,所以它们会在技术型轻资产公司上市问题上显得十分保守和迟疑,生怕公司上市变成骗局,于是深圳的创业板市场实际变成了“小型实业公司板”,所以,尽管创业板已经有了相当的市场规模,但科技内涵颇显不足。

        怎么办?认真学习纳斯达克的成功经验。这其中必须要学习借鉴的不只是上市制度、交易制度、监管制度和退市制度,更重要的是:对金融家对新兴产业培育的系统性设计。这一点特别重要,我们不妨严重电脑和互联网产业的发展历程去认真梳理一下,恐怕我们会得到正确认知。但鉴于篇幅问题,这里就不在这儿多说了。

         

        为什么会有纳斯达克?其实这与金融监管不断升级密切相关。纵观股市400年在发达国家的发展历程,股票原本是大资本家之间的纯私人投资和交易行为,所以股市初期根本无需政府监管,股票交易基于熟人之间的信誉,在茶馆里谈谈就可以达成交易。但随着公司规模不断扩大,股权资本社会化程度越来越广、越来越深,大量公众投资者的越来越多地参与其中,所以一旦发生大规模的诈骗行为,不仅对社会公众产生巨大危害,而且会对整个社会信用构成巨大威胁,正是这样的背景,政府对股票市场的监管开始一步一步走上台面,但政府监管出现得很晚,比如美国,1929年股灾之后的1933年才出现了第一部《证券法》和《证券交易法》,而老资格的英国在2000年之前,一直都自律监管,而非政府监管。

        监管的强化有利有弊,利不多说了,其弊在于:把最需要股权资本支撑的创新产业排斥在股市门外了。正是这样的问题,金融家开始琢磨如何重新构建股票市场,在监管和创新之间找到新的平衡,这才有了纳斯达克这种专业支撑创新创业股市的逐步兴起。而其成功的秘诀至少两条:其一,为支撑创新小公司研发的一整套规则,这是核心;其二,金融家对新兴产业培育的系统设计,这是关键。二者缺一不可,尤其是第二条,我们过去几乎没有考虑到,但希望未来能在科创板成真。


         
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