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        【学习基金无榜样】雾失兴全,月迷转债:民营、低价、反转——兴全转债2季报持仓变化简析

        18-07-30 21:51    作者:极度风险厌恶者    相关股票: 鱼跃医疗 生益科技 三一重工

        安道全工作室原创,版权所有,非经授权转载必究。

        注:兴全转债基金原经理杨云已离职,新经理张亚辉还待时间考验(两年290天),本文仅作简要&主观性分析,如有不到之处欢迎指正。

         

        兴全基金旗下所有基金2018年2季报(7月19日公布,数据截止6月30日)官方地址:
            兴全基金旗下基金2018年2季度报告:

        http://www.xqfunds.com/info.dohscontentid=122063.htm

         

        不知不觉,杨云离开兴全转债已经三年,兴全转债基金在张亚辉的操盘下运行了3年,在市场的变化和熏陶中,逐渐改变了自己的气质(如果有的话)。

         

        2季度,尤此为甚。

         

        当前兴全转债基金净值规模31.159亿元,相比4季度的30.17亿保持稳定,说明持有人整体心态是平稳的;是最大的转债基金,而且远超其他同类基金;规模适中(扩容有利基金操作);债券含转债和EB仓位73.68%(上季度84.23%,上上季度75.32%),其中转债和EB合计66.26%,(上季度80.78%%,上上季度61.88%,上上上季度54%),显然,波段了;股票持有16.18%(上季度13.19%,上上季度18.7%),也波段了。

         

        观其前十名股票持仓,仍然比较分散,白马和成长股均有,基本平衡。但是,变化很大,有兴趣的可以自行研究。

         

        其中三一重工有发行转债和EB(新上榜且一跃成为第一正宫),宝信有转债(已强赎,可能非转股所得,1季报无宝信转债持仓),桐昆已有EB&拟发转债。顺便说一下,兴全偏向于成长股投资,因此历史上就是踩雷小能手,兴全转债上季度10大重仓就踩了三个:平安(1)、伊利(6)和鱼跃医疗(10)。本季度平安遭到腰斩,伊利小幅减持,鱼跃医疗则直接消失。不过从基本面看,这三个确实还是都不错的。

         

         

        再看我们最关注的转债和EB,分别体现在两张表里:

        5.5 报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名债券投资明细

        5.11.4 报告期末持有的处于转股期的可转换债券明细。

         

        为了便于比较,合并两个表格后统计所有持仓明细如下(部分手工计算,或有讹误,欢迎指正)


        总计24只,相比上季度16只更分散,除了宝武和以岭两个交换债,基本转债当行。而且,大量都是民企转债,这与2季度市场普遍的避险情绪不同,表现极为“成长股”,这也是兴全基金公司的本身气质。

        其中,17宝武EB、广汽、航电属于纯国企,蒙电属于准国企,其他20只基本都是民企(江银偏民企),占比高达20/24=5/6=83%+.

         

        另外,天集EB消失了,国资EB、国盛EB、中油EB没有,清控EB上季度小有仓位,本季度消失,说明还是参与了最后半年的等待,但遇到回售果断不再等骰子了。

        类似的还有江南转债,虽然到期时间还剩3.64年之多,但你既无心我便休(同时波动性也一般,替代品又多多),清控EB和江南的处理,我们是一致的。

        不一致的也有,那就是天集EB,我们早退,兴全仍等,现在也退了(当然难说可能再进);另外就是格力,下面再说。

         

        转债中,第一重仓是17宝武EB,安全,国企。其次是市场争议极大且遭到普遍抛弃的两个转债:蓝思和江银,这两个转债从基本面到条款、到市场信用,基本亮点欠奉,最大的共同特征是:低价,这一点在后面共性更强。但兴全好像就喜欢与众不同,或许调研中别有发现,兴全做的就是预期差的波段吧。

        值得注意的是广汽转债是第六重仓,兴全在广汽上波段过好几次了。

         

        其他转债,一目了然,绝大多数都是强周期的民企,而且其中蒙电、蓝思、小康、林洋、雨虹、久立2、亚太、众信、兄弟、时达转债等无一不是争议转债,要么信用不佳,要么行业遭困(林洋、兄弟),要么质押负债高(久立2、雨虹等),要么转型前景不明(小康、时达转债),但兴全转债则一律一网以蔽之。

         

        这些转债的特点,基本就是民营,周期,低价,2季度基本全部破面(民企,除了东财)。

        但真正争议最大的转债,如蓝标、辉丰,兴全转债是规避的;只持有了海印,同时没有洪涛。

         

        值得注意的是,表中没有国企,特别是公认比较安全的国君、光大、宁行、航信、电气等,即使它们2季度都到过到期价值甚至面值附近。长证、常熟、敖东、国资EB等也一概欠奉。

         

        关于格力,剩余1.4年,违约可能很低,兴全转债没有持有,猜测是可能预期其将大概率回售或自然到期,强赎概率不大(只能说兴全转债短期、主观这么预期)。

         

        此外,新凤、东财、蒙电(有减仓)、水晶转债持仓都在2%以上,即使不能说明看好,至少也能说明基金认为其违约可能性中短期是较低的,可以参考。


         

        接下来,统计一下相对于上季度的增减仓情况,请注意公允价值可能随转债价格变化,公告中有张数的使用兴全原数据,没有张数的使用公允价值÷季末价格计算得出(注:少数转债分红,因数量较少&分红少,不影响结果,暂未计入)

            直观感觉,就是大量的新增和大量的清空,简而言之,再次大换血。1季度新增了8个,清空了10个,另外一个新增了118%+,一个减仓了96%+;2季度同样换仓凌厉凶狠,新增了15个,清空了7个,两个减仓超过60%,一个新增57%。

        连续两三个季度大踏步腾笼换鸟,昔人已黄鹤,空余转债基。

        我们遭遇的是一个更加果断大胆的基金经理,还是一个更加多变无常的女基金经理呢?

            

            

        系好安全带,我们来看看兴全转债在惊涛怪浪中抢到了什么宝贝。

         

        1) 第二重仓17中油EB壮士断腕,直接清空。上季度,它被大幅增持到第二重仓;而在上上季度,它刚刚遭到大幅减持甚至清空。三个季度,一季度一变化,变动之大,堪比生理周期。以前的分析跟踪过,去年4季度兴全转债貌似完美地规避了下跌;但20181月中油EB又上涨到110元以上,1季度最后又跌回99(此时兴全大幅增仓);而2季度价格在95-103之间震荡,又完全清仓?;旧?,这肯定是波段+预测(或者叫调研),而且,没有踏准节奏,割肉或颗粒无收了。当然,他给合作券商提供的佣金,是实实在在的。

        2) 新增15个转债,大换血;而且,新增6个进入前10,分别是:占比3/4/5名的江银、新凤\东财转债;占比7/8/9的水晶、航电、林洋转债。一目了然的,就是以上转债除了东财全部是2季度破面或近面的低价转债,而且多为民企(除了航电,江银也非纯国企)。江阴银行,股价最低的银行转债,基本面并无可圈可点之处,唯一的特点就是价格最低,唯二的特点可能就是下调转股价最积(zhi)(bai),丝毫不加掩饰;综合基本面和PB(下调有限)来看,很有可能兴全转债根本不是想陪伴到烟花强赎,而只是博弈反弹和下调,几夜情罢了。新凤转债,工作室研究度低,兴全如此看好,迂回证明可能该股或有预期差,同时违约可能并不如市场担心的那么大(现金流尚好)。东财转债,民营成长金融股,2季度最高132+,最低112.88x,说明兴全成本必在115以上,到期保本价以上,是真看好其成长性。航电,军工国企,安全无忧,但多为阶段性行情,虽有习大和川大内外推波助澜,以现在兴全之持仓观来说,很难说是一夜情还是真长情。水晶光电,强周期民企,严重依赖苹果、华为、小米等手机产业链,目前看兴全的态度是,违约可能性不大,中短线继续看好光学元件的表现,或可参考。林洋能源和隆基股份是遭受光伏新政的重灾区,兴全选择了偏运营的林洋而不选择偏制造的隆基,耐人寻味(顺便说一下,这一点在工作室内部恰恰也是一个小分歧)。
            兴全的调研能力极强,专业性也明显强于大多数读者和工作室,但缺点就是过于“聪明”,神经过敏,反而容易得鼠兔而失象鹿。此前已多次可见一斑。不过,兴全的强项在于调研和成长股投资,喜欢投资民企和成长型转债的读者,至少可以得到兴全在此传达的信息:这些前10的新增转债,中短期违约可能性是不大的,而且有反转的可能(但不是必然,后面割肉的也很多)。

        3) 其次新增的为排名12-15的生益、双环、久立2和铁汉转债,占比1.43-1.67%之间。生益科技属于集成电路行业,双环属于汽车,久立属于特殊管材制造,铁汉是环保,基本都属于强周期制造业,而且基本都是破面过的低价转债。这里兴全透露的依然是博弈民企反转的思路,而且给出了一些倾向性选择。比如汽车类的转债很多,但没有选玲珑、模塑等,而只选了双环;环保类转债也很多,而且遭遇了行业?;?,兴全选择了最低价的铁汉,起码证明兴全认为行业违约可能性并不如市场预期之甚;久立转2质押率极高(但订单尚好),市场担忧,但兴全依然用仓位表明了态度;兴全持仓了生益转债,那么将来同业的景旺转债上市价格逢低,或许也会配置。

        4) 最后新增的几家是17名的时达转债(1.21%),以及19-22位的亚太、众信、兄弟、小康,占比0.61%-1.14%。这些周期性民企弹性没有问题,一眼看去,仍是民企+低价套路,而且颇多争议转债,比如兄弟的停产问题,亚太的官司,小康的转型,众信的国际关系等等,兴全在这里依然是一付“相信国运,与狼共舞”的博弈态度。相比前面的那些偏重仓民企低价转债,这里的参考意义,或者说兴全表现出来的底气,就略微不足了,所以,请善体会。

        5) 全面清空7只转债,分别如下:

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        2

        132009

        17中油EB

        0

        1,682,680

        清空

        3

        113011

        光大转债

        0

        1,247,580

        清空

        8

        132002

        15天集EB

        0

        500,000

        清空

        12

        110030

        格力转债

        0

        202,111

        清空

        13

        113013

        国君转债

        0

        199,778

        清空

        14

        132003

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