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        格力电器2017年度利润分配预案点评(下)

        18-05-11 10:40    作者:孙旭东    相关股票: 格力电器


            在年报中,格力电器阐述了不分红的理由:

        公司从实际经营情况出发,为满足资本性支出需求,保持财务稳健性和自主性,增强抵御风险能力,实现公司持续、稳定、健康发展,更好地维护全体股东的长远利益,公司2017  年度不进行利润分配,不实施送股和资本公积转增股本。

        根据 2018年经营计划和远期产业规划,公司预计未来在产能扩充及多元化拓展方面的资本性支出较大,为谋求公司长远发展及股东长期利益,公司需做好相应的资金储备。公司留存资金将用于生产基地建设、智慧工厂升级,以及智能装备、智能家电、集成电路等新产业的技术研发和市场推广。

        那么,上述项目总共需要多少资金呢?格力电器给出的答案是——不知道。请看它在给深交所关注函的回复说明中的一段内容:

        目前上述项目基本都处于研究筹划阶段,项目规划涉及面广、预计占用的资金量大、对公司影响深远,尚存在不确定性,目前难以准确测算资金需求和现金流,因此,公司难以确定 2017 年度现金分红的恰当金额。

        虽然如此,我猜测公司管理层能估计出上述项目大概需要多少资金,否则也不会给出2018年度中期分红的承诺。再来看相关报道中的一段话

        “完全不分红对我们的冲击实在太大了,”有机构投资者当场表示,“就算不分那么多,分几十亿行不行?”望靖东回答,“我们知道大家的预期非常高,如果只分一部分的话,可能投资者还是会有想法,只能请大家理解了?!?/SPAN>

        由这段问答可知,既使是2017年度,格力电器分红几十亿也并不是做不到,而是考虑到——反正这样分了你们也还是会有想法,于是干脆不分。

        这不是一个好的态度。古人云,勿以善小而不为。

        我们换一个思路来考虑问题——以格力电器现在的资金实力,在满足日常经营需要的前提下,如果仍然延续70%的派息率,还能剩下多少资金支持公司未来的资本支出?

        截至2017年末,格力电器一年内可动用的资金大约为1400亿元,详见表2。在这里,我们将资金定义为可以直接用于支付的资产。

        2:格力电器2017年末一年内可动用的资金

        单位:亿元

         

        金额

        货币资金

        996.10

        其中:现金及现金等价物

        213.59

              使用受到限制的存款

        115.55

              定期存款

        666.96

        应收票据

        322.56

        其他流动资产——理财产品及结构性存款

        89.85

        合计

        1,408.51

         

        通过分析可知,格力电器上述资金中的现金及现金等价物、使用受到限制的存款和应收票据(合计651.70亿元)应该可以满足公司日常经营所需。2017年,格力电器经营活动现金流出为972.83亿元,背书或贴现的尚未到期的应收票据为404.30亿元,合计1377.13亿元。也就是说,即便没有现金流入,以上三种形式的资金也满足日常经营活动大约半年的支出需求,可以认为资金相当充裕。

        如果以上三种形式的资金不能满足日常经营活动,那么公司理应通过减少定期存款或理财产品及结构性存款来满足。然而,从2018年第1季度的情况来看,格力电器的定期存款和理财产品及结构性存款很有可能是增加的。

        季报中没有披露定期存款和理财产品及结构性存款的具体金额,不过,我们可以根据相关数据作出合理的推测。

        格力电器增加定期存款的活动会在现金流量表中体现出来。2017年,格力电器“支付其他与投资活动有关的现金”为514.12亿元,其中“定期存款净增加额”为508.16亿元,占99%。2018年第1季度,格力电器“支付其他与投资活动有关的现金”为19.90亿元,因此,我猜测其定期存款又有所增加。

        2017年末,格力电器“其他流动资产”为103.42亿元,其中理财产品结构及结构性存款为89.85亿元,占87%。2018年第1季度,格力电器其他流动资产增至132.12亿元。同样的道理,我猜测其理财产品及结构性存款又有所增加。

        在扣除上述三种形式的资金后,格力电器一年内可动用的资金还剩余756.81亿元。2017年,格力电器实现归属于上市公司股东的净利润224.02亿元,如果拿其中的70%给股东们分红,需要156.81亿元。这样算下来,即使维持70%的派息率,格力电器仍有600亿元的资金可用于未来的资本支出。

        600亿元是个什么概念呢?2017年末,格力电器的固定资产原值为268.09亿元,无形资产——土地使用权原值为40.43亿元,合计308.52亿元。这就是说,如果不考虑物价因素,格力电器即便正常分红,余下的资金也差不多够再建两个格力了。

        那么,为什么格力电器还会提出一个不分红的2017年度利润分配预案呢?如果是因为预计未来资本支出可能会达到600亿元以上,那就有些可怕了。

        近年来,格力电器在空调主业外进行了多元化的尝试,尽管有些尝试如手机业务并不成功,但我并不担心,因为这些业务不需要太多的资本支出,换言之,即便失败,损失也不大。小的失败,可以积累经验,还可以让人们狂热的头脑冷静下来。然而,如果资本支出高达600亿元以上,一旦失败,即使是格力电器也绝对会伤筋动骨。

        我们来看一下格力电器主营业务收入的构成,详见表3。

        3:格力电器2017年主营业务收入构成

        单位:亿元

         

        金额

        比例

        空调

        1,234.10

        93.36%

        生活电器

        23.01

        1.74%

        智能装备

        21.26

        1.61%

        其他

        43.53

        3.29%

        合计

        1,321.90

         

         

        格力电器尝试多元化已经有些年头了。在2012年的半年报中,格力电器将格力品牌定义成为“综合家电品牌”,我认为这是曾经坚持专业化道路的公司管理层态度改变的表现。

        然而,5年多的时间过去了,格力电器空调业务的营业收入占公司主营业务的比重仍然在90%以上。这从一个侧面反映了其多元化之路走得并不顺利。

        我们来看一下生活电器业务,这是格力电器历史最长的多元化业务。2017年这项业务实现营业收入23.01亿元,同比增长34%,看上去不错。然而,与2012年相比,2017年的收入只增长了58%,年均增长仅9.63%??悸堑?/FONT>2017年的毛利率还有下降,这增长的含金量其实是打了折扣的。

        4:格力电器生活电器业务20122017年经营情况

        单位:亿元

         

        2012年

        2013年

        2014年

        2015年

        2016年

        2017年

        营业收入

        14.53

        16.18

        17.86

        15.23

        17.18

        23.01

        营业成本

        11.24

        12.97

        13.69

        12.09

        13.38

        18.26

        毛利

        3.29

        3.21

        4.17

        3.14

        3.80

        4.75

        毛利率

        22.64%

        19.84%

        23.35%

        20.62%

        22.12%

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