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        万科2017年度利润分配预案点评

        18-04-23 09:32    作者:孙旭东    相关股票:


        (本文发表在《证券市场周刊》2018年第25期)


        万科2017年度利润分配预案为:每 10 股派送人民币 9.0 元(含税)现金股息,不送红股,不转增股本。

        5分制进行评价,我给这一预案打3分。

        1:万科近5年现金分红情况

        单位:亿元

         

        2013年

        2014年

        2015年

        2016年

        2017年

        合计

        现金分红

        45.16

        55.24

        79.48

        87.21

        99.35

        366.44

        归属于上市公司股东的净利润

        151.19

        157.45

        181.19

        210.23

        280.52

        980.58

        派息率

        30%

        35%

        44%

        41%

        35%

        37%

        经营活动产生的现金流量净额

        19.24

        417.25

        160.46

        395.66

        823.23

        1,815.84

        投资活动产生的现金净额

        -79.54

        -34.87

        -209.47

        -433.89

        -516.13

        -1,273.90

        自由现金流

        -60.30

        382.38

        -49.01

        -38.23

        307.10

        541.94

        现金分红/自由现金流

        -75%

        14%

        -162%

        -228%

        32%

        68%

        购买理财产品净流出现金

         

        40.76

        38.81

        -2.17

        -75.30

        2.10

        吸收投资收到的现金

        31.84

        24.22

        40.54

        97.35

        142.54

        336.49

        调整后自由现金流

        -28.46

        447.36

        30.34

        56.95

        374.34

        880.53

        现金分红/调整后自由现金流

        -159%

        12%

        262%

        153%

        27%

        42%

        资产负债率

        78.00%

        77.20%

        77.70%

        80.54%

        83.98%

         

         

        万科2017年度的派息率、现金分红/调整后自由现金流均低于2016年,因此,给予其利润分配预案以低于去年得分的3分似乎是很容易做出的评价,其实不然。

        分红标准不宜太低

        万科2017年末的财务状况如何?相信会有很多人给出乐观的评价。请看相关报道中的一些内容

        在核心财务指标表现优异的情况下,万科8.8%的超低净负债率引起了投资者的关注。

        坚持以现金流管理为基础的万科,其2017年全年的净负债率只有8.8%,不仅是历年来万科净负债率最低水平,也创下地产行业最低净负债率的历史。

        而这却引起了投资者的疑惑。

        有机构分析师于万科业绩会现场直接提问:“万科2017年的净负债率是8.8%,相比2016年25.9%的净负债率是下降的,而土地成交溢价是非常适合加杠杆拿地的,为什么这个指标有这样的下降?”

        我的观点与多数人不同,并不认为万科的财务状况好到了极点。在去年点评万科2016年度利润分配预案时,我曾这样说,“用财务指标来衡量房地产开发企业的财务风险是一个令人头疼的问题。以净负债率为例,我认为只考虑有息负债是不全面的,但这个指标为众多证券分析师和万科所喜爱?!?/FONT>我建议用“调整后的资产负债率”代替“净负债率”。(详见2017年第27期《证券市场周刊》)

        调整后的资产负债率=(负债-有资产价值锁定功能的负债-货币资金)/(资产-有资产价值锁定功能的负债-货币资金)

        这种调整其实是假设:1)用不存在贬值可能的货币资金偿还了一部分负债;2)用被锁定价值的资产偿还了相应的负债,我们认为这样的调整更有利于判断企业真实的偿债能力。

        事实上,在净负债率大幅下降的同时,万科的“调整后的资产负债率”指标继续攀升。这表明,如果未来房价下跌,万科资不抵债的风险其实是更大了。对“调整后的资产负债率”这一指标的详细说明,见《格力电器:高分红请继续!》一文(该文发表在《证券市场周刊》2015年第75期)。

        2:万科近5年调整后的资产负债率

        单位:亿元

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